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投資準則
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         匯君資產管理(北京)股份有限公司,是一家專業從事資產管理、項目投資、投資管理、投資咨詢的非銀行性金融機構。2015年,匯君資產在中國證券投資基金業協會登記備案成為私募股權基金管理人(登記編號:P1006752)。歷經多年發展,公司積累了豐富的私募股權..     詳細>
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退出渠道

         退出是股權投資機構投資管理的最后一步,也是衡量投資失敗與否的指標。所謂退出是指股權投資機構在其所投資的創業企業發展相對成熟后,將其持有的權益資本在市場上出售以收回投資并實現投資收益的過程。常見的退出方式主要有IPO、并購、新三板掛牌、股權轉讓、回購、借殼、清算等。

一、首次公開發行(IPO):投資人最喜歡的退出方式
   IPO,首次公開發行股票,即上市,是指企業發展成熟以后,通過在證券市場掛牌上市使私募股權投資資金實現增值和退出的方式。企業上市主要分為境內上市和境外上市,境內上市主要是指深交所或者上交所上市,境外上市常見的有港交所、紐交所和納斯達克等。雖然通過IPO退出的案例占總退出的比重逐漸降低,但如果從賬面回報率的角度來看,IPO依然是投資機構最理想的退出渠道。在證券市場杠桿的作用下,IPO之后,投資機構可拋售其手里持有的股票獲得高額的收益。對企業來說,除了企業股票的增值,更重要的是資本市場對企業良好經營業績的認可,可使企業在證券市場上獲得進一步發展的資金。雖然股市飆升的股價和更高的估值引發了公司的上市熱潮,但就境內IPO而言,高標準的上市要求和繁雜的上市手續,還是將絕大多數中小企業拒之門外。IPO固然是好,但相比其他退出方式,IPO對企業資質要求較嚴格,手續比較繁瑣,IPO成本過大。
二、并購退出:未來最重要的退出方式
   并購指一個企業或企業集團通過購買其他企業的全部或部分股權或資產,從而影響、控制其他企業的經營管理。并購主要分為正向并購和反向并購,正向并購是指為了推動企業價值持續快速提升,將并購雙方對價合并,投資機構股份被稀釋之后繼續持有或者直接退出;反向并購直接就是以投資退出為目標的并購,也就是主觀上要兌現投資收益的行為,按現在的情況看,有些并購案是不得已而為。通過并購退出的優點在于不受IPO諸多條件的限制,具有復雜性較低、花費時間較少的特點;同時可選擇靈活多樣的并購方式,適合于創業企業業績逐步上升,但尚不能滿足上市的條件或不想經過漫長的等待期;而創業資本又打算撤離的情況,同時,被兼并的企業之間還可以相互共享對方的資源與渠道,這也將提升企業運轉效率。通過并購退出的缺點主要在于其收益率遠低于IPO,退出成本也較高,并購容易使企業失去自主權。此外,企業還要找尋合適的并購方,并且選擇合適的并購時機,對公司進行合理估值等也存在不小挑戰。但是,隨著行業的逐漸成熟,并購也是整合行業資源最有效的方式。
三、新三板退出:最受歡迎的退出方式
   新三板全稱為全國中小企業股份轉讓系統,是我國多層次資本市場的一個重要組成部分,是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國性證券交易場所。目前,新三板的轉讓方式有做市轉讓和協議轉讓兩種。協議轉讓是指在股轉系統主持下,買賣雙方通過洽談協商,達成股權交易;而做市轉讓則是在買賣雙方之間再添加一個居間者做市商。相對于其他退出方式,新三板主要有以下優點,其一,新三板市場的市場化程度比較高且發展非???;其二,新三板市場的機制比較靈活,比主板市場寬松;其三,相對主板來說,新三板掛牌條件寬松,掛牌時間短,掛牌成本低;其四,國家政策的大力扶持。但是新三板市場的流動性、退出價格卻一直飽受資本市場詬病。對企業來說,鑒于新三板市場帶來的融資功能和可能帶來的并購預期,廣告效應以及政府政策的支持等,是目前中小企業一個比較好的融資選擇;對機構來說,相對主板門檻更低的進入壁壘及其靈活的協議轉讓和做市轉讓制度,能更快實現退出。
、借殼上市:另類的IPO退出
   所謂借殼上市,指一些非上市公司通過收購一些業績較差,籌資能力弱化的上市公司,剝離被購公司資產,注入自己的資產,從而實現間接上市的操作手段。機構可利用自身資源幫助被投資公司尋找合適的,使其上市后在二級市場套現退出。相對正在排隊等候IPO的公司而言,借殼的平均時間減少,在所有資質都合格的情況下,半年以內就能走完整個審批流程,借殼的成本方面也少了龐大的律師費用,而且無需公開企業的各項指標。但是借殼也容易產生一些負面問題,諸如:滋生內幕交易、高價殼資源擾亂估值基礎、削弱現有的退市制度等。國家監管政策的日趨完善和殼資源價格的日益飆升也導致借殼上市日漸困難。
五、股權轉讓:快速退出的方式
   股權轉讓指的是投資機構依法將自己的股東權益有償轉讓給他人,套現退出的一種方式。常見的例如私下協議轉讓、在區域股權交易中心(即四板)公開掛牌轉讓等。雖然通過協議收購非流通的公眾股不僅可以達到并購目的,還可以得到由此帶來的價格租金;但是在股權轉讓時,復雜的內部決策過程、繁瑣的法律程序都成為一個影響股轉成功的因素,而且轉讓的價格也遠遠低于二級市場退出的價格。
六、回購:收益穩定的退出方式
   回購主要分為管理層收購(MBO)和股東回購,是指企業經營者或所有者從直投機構回購股份??傮w而言,企業回購方式的退出回報率很低但是穩定,一些股東回購甚至是以償還類貸款的方式進行,總收益不到20%。回購退出,對于企業而言,可以保持公司的獨立性,避免因創業資本的退出給企業運營造成大的震動。企業家可以由此獲得已經壯大了的企業的所有權和控制權,同時交易復雜性較低,成本也較低。但是對于投資機構而言,創業資本通過管理層回購退出的收益率遠低于IPO方式,同時要求管理層能夠找到好的融資杠桿,為回購提供資金支持。通常此種方式適用于那些經營日趨穩定但上市無望的企業,根據雙方簽訂的投資協議,創業投資公司向被投企業管理層轉讓所持公司股份。
七、清算:投資人最不愿意看到的退出方式
   對于已確認項目失敗的創業資本應盡早采用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本,其操作方式分為虧損清償和虧損注銷兩種。清算是一個企業倒閉之前的止損措施,并不是所有投資失敗的企業都會進行破產清算。申請破產并進行清算是有成本的,而且還要經過耗時長,較為復雜的法律程序。如果一個失敗的投資項目沒有其他的債務,或者雖有少量的其他債務,但是債權人不予追究,那么,一些創業資本家和企業不會申請破產,而是會采用其他的方法來經營,并通過協商等方式決定企業殘值的分配。破產清算是不得已而為之的一種方式,優點是尚能收回部分投資。缺點是顯而易見的,意味著本項目的投資虧損,資金收益率為負數。
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